Depuis 2017, Deiya Pernas et son frère de Pernas Research ont composé à 27,1 % 1 rendements nets annualisés, près du double du S&P 500. Ces résultats font l'objet d'une vérification. Très peu d'investisseurs peuvent afficher ce genre de surperformance au fil du temps.
Le fondement de leur philosophie est simple mais profond : demandez toujours si le le moteur de l'entreprise se renforce. De là découle un ensemble de principes que Charlie Munger et Alex Karp respecteraient : simples en principe, rigoureux dans l'exécution, intolérants à l'illusion.
1. L'ESSAI DU MOTEUR
Pernas réduit l'investissement à une question répétée : Le moteur de cette entreprise se renforce-t-il ? Le moteur est le système sous-jacent qui crée de la valeur pour le client et des flux de trésorerie futurs, des effets de réseau, des coûts de commutation, de la confiance de la marque, de la distribution ou des avantages en termes de coûts. Les données financières peuvent paraître faibles même si le moteur se renforce (les investissements font baisser les marges), ou paraître solides lorsque le moteur s'érode (monétisation excessive, désabonnement de la clientèle masqué par la comptabilité). L'investisseur qui voit le moteur a clairement une longueur d'avance sur les résultats futurs.
Ne valorisez pas la voiture par la vitesse à laquelle elle se déplace aujourd'hui.
Valoriser le moteur selon que le moteur est en cours de mise à niveau.
2. N'EXTRAPOLEZ PAS LE PASSÉ
De nombreux investisseurs croient que si une entreprise a augmenté ses revenus de 10 % par année au cours des cinq dernières années, il est raisonnable de supposer que la croissance se poursuivra. Pernas souligne la lacune : la corrélation entre la croissance financière passée et future est extrêmement faible. Les cours des actions affichent parfois un élan, ce qui n'est pas le cas des résultats financiers. La plupart des investisseurs ne l'apprécient pas. Ils s'ancrent dans le passé parce que c'est analytique, mais c'est un faux réconfort.
L'histoire ne prédit pas le destin.
Au cours des cinq prochaines années, il faut savoir si le moteur se renforce ou non
pas sur la pente d'une vieille carte.
3. APERÇU DES VARIANTES
Pour surperformer, votre vision de l'avenir doit être variante à partir de la base de référence du marché. Ce n'est pas contraire en soi, variante parce que vous voyez le moteur se renforcer là où le consensus ne le fait pas, ou s'affaiblir lorsque le consensus est aveugle. L'avantage provient de différences précises dans la façon dont vous voyez l'avenir, pas de la part d'une opposition bruyante.
4. DISCIPLINE DU PORTEFEUILLE
Au poker, Pernas a appris que même le meilleur joueur fait faillite sans discipline financière. En matière d'investissement, l'équivalent est la construction du portefeuille : le dimensionnement de la position, les garnitures et les critères d'élimination. S'il y a un chemin crédible vers zéro, la position devrait être plus petite, peu importe à quel point la hausse est attirante. La survie vient de la discipline et non de la bravade.
La cueillette ne suffit pas.
Le dimensionnement et la discipline du risque sont ce qui transforme les idées en composés.
5. L'ARGENT COMPTANT COMME PUISSANCE DE FEU
Selon les idées reçues, l'argent est un frein. Pernas n'est pas d'accord. Son équipe détient environ 15 % en espèces, non pas pour être défensive, mais pour éviter d'être des vendeurs forcés et pour frapper lorsque des dislocations apparaissent. L'argent n'est pas inactif. Il s'agit d'une puissance de feu stockée.
6. LE FONDS DE ROULEMENT RÉVÈLE LE PLUS
Le fonds de roulement est souvent négligé, mais il révèle des vérités cachées. Si les clients paient plus rapidement et les fournisseurs plus lents, l'entreprise se finance à partir de son écosystème, signe de puissance, comme dans le cas de Costco. L'augmentation des besoins en fonds de roulement peut freiner les flux de trésorerie futurs. Les changements dans les conditions du client ou du fournisseur sont souvent le premier signal de force ou de faiblesse du moteur. Le fonds de roulement est l'endroit où les fosses, ou fuites, apparaissent en premier.
7. ENVOIS DE FONDS ET PAIEMENTS : LA CONFIANCE EST LA VÉRITABLE SOURCE
Le marché mondial des envois de fonds est proche 1 T$ par année et en croissance constante. Pernas est le long de Remily and Wise.
- Remplis : axé sur les migrants, natif numérique, densité des corridors, confiance établie par le service.
- Sage : la construction de barrières de paiement mondiales pour les entreprises et les banques.
Les méthodes de paiement sont collantes non pas à cause du code, mais à cause de la confiance, de la conformité et de l'infrastructure, toutes lentes à construire et à copier. Dans le mouvement de l'argent, la confiance et les rails sont le moteur, et non les frais ou la conception de l'application.
8. STABLECOINS : LE BATTAGE MÉDIATIQUE EST CONTENU
Malgré les manchettes, l'utilisation du stablecoin se fait encore majoritairement sur les marchés de la cryptographie, et non dans l'économie réelle. Tant que les économies locales ne les acceptent pas pour les transactions quotidiennes, la fiat demeure collante. L'adoption est beaucoup plus lente que la narration.
Surveillez le comportement, pas le battage médiatique.
9. L'INTELLIGENCE ARTIFICIELLE EN TANT QUE CHANGEMENT À VOCATION GÉNÉRALE
L'IA touche tout. Pernas l'étudie non pas pour chasser le battage médiatique, mais pour trouver des opportunités d'ondulation : énergie pour les centres de données, fabrication numérique pour la robotique, fournisseurs d'infrastructures. Le dynamisme crée des erreurs de tarification, parce que le consensus a du mal à valoriser l'incertitude. Vous n'avez pas besoin de choisir le modèle d'IA gagnant. La limite réside peut-être dans l'écosystème qu'elle alimente.
10. MÉTA 2022 : CAPACITÉ VS. NARRATIF
En 2022, le marché a déclaré Meta terminé, TikTok, les changements de confidentialité d'Apple et les pertes de métaverse. Pernas voyait quelque chose de différent : la capacité d'adaptation de l'entreprise. La croissance de Reels et l'optimisation des publicités pilotées par l'IA l'ont confirmé. La position est retournée +300 %. Les récits font erreur d'évaluer la capacité.
L'investisseur qui reconnaît l'adaptabilité de l'exploitant avant
les chiffres le montrent, a l'avantage.
LES LEÇONS TIRÉES DE LA RECHERCHE PERNAS SONT CLAIRES :
- Concentrer sans relâche sur le moteur.
- N'extrapolez pas la croissance passée.
- Recherchez des idées variées fondées sur la réalité.
- Renforcer la discipline dans la gestion de portefeuille.
- Traitez l'argent comme une puissance de feu offensive.
- Étudier la plomberie du fonds de roulement.
- Respecter la confiance et l'infrastructure dans les paiements.
- Soyez sobre au sujet des cycles de battage médiatique.
- Examinez l'écosystème autour de l'IA.
- La capacité de juger, pas les manchettes.
La discipline est l'alpha. La perspicacité des variantes est le multiplicateur.
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Cet essai fait partie de notre série hebdomadaire Edge. Les membres vont plus loin avec des points de contrôle interactifs et des outils pour transformer les idées en résultats.