« La règle de fer de l'investissement est que peu de choses s'aggravent longtemps.
Tout le reste, c'est du marketing. »
— Adapté de Munger
Chaque génération croit que cette époque sera différente, que plus d'entreprises que jamais dépasseront la concurrence, évolueront sans effort et produiront des rendements extraordinaires pendant des décennies. Mais les données révèlent une vérité plus dure.
Une étude fondamentale du professeur Hendrik Bessembinder1 a analysé le rendement à vie de 29 078 actions américaines de 1926 à 2019. Sa conclusion est indéniable : La création de richesse à long terme est concentrée dans une très petite fraction des entreprises. La grande majorité d'entre eux ne se composent pas du tout de façon significative.
Le « 1% Club » n'est pas une métaphore. C'est ainsi que fonctionnent réellement les marchés.
01. LA CONCENTRATION DE LA CRÉATION DE RICHESSE
Les recherches de Bessembinder révèlent un niveau de concentration qui choque même les investisseurs chevronnés :
• Seulement 86 entreprises, soit moins de 0,3 % de toutes les actions, ont créé la moitié de tout le patrimoine net généré en près d'un siècle.
• Seules les 1 000 plus grandes entreprises (environ 3 %) ont généré une création de richesse positive par rapport aux bons du Trésor.
• Les 96 % restants des actions n'ont pas obtenu un rendement supérieur à celui des bons T d'un mois.
• Alors qu'un dollar a été investi dans tous les actions sont devenues 229,40$ (soit un gain de 22 840 %), la valeur médiane des actions ayant perdu de l'argent au cours de leur durée de vie.
• 51,6 % de toutes les actions ont produit un rendement négatif sur toute la durée de vie de — 7,41 %, ce qui représente un taux d'inflation nettement sous-performant au cours de la même période.
Il s'agit du taux statistique de base de composition : Les lauréats durables à long terme sont extrêmement rares, beaucoup plus rares que ne le laissent entendre les récits populaires.
02. POURQUOI LES VRAIS COMPOSÉS SONT SI RARES
L'excellence soutenue n'est pas une question de battage médiatique ou de brillance du produit.
Elle exige des avantages structurels que la plupart des entreprises ne développent jamais :
• Douves durables
• Discipline en matière de réinvestissement
• Une culture qui transcende les cycles de leadership
• Résilience face aux récessions, aux cycles tarifaires et aux changements technologiques
Pendant ce temps, les marchés publics récompensent le contraire : les objectifs trimestriels. Optique à court terme. Raconter des histoires avec accélération à tout prix.
La plupart des entreprises optimisent pour les applaudissements, et non pour l'endurance, et leurs rendements à vie en témoignent. Les quelques personnes qui résistent à cette attraction gravitationnelle, les Berkshires, les Costcos et les TSMC, se comportent différemment. Ils traitent la composition comme l'architecture, pas l'adrénaline.
03. LE PIÈGE DE L'INVESTISSEUR : EXTRAPOLATION
Les investisseurs projettent régulièrement quelques années solides à l'avenir, comme si une entreprise se joindra à la petite élite des gagnants à long terme. Mais les conclusions de Bessembinder forcent une question qui fait réfléchir :
Si seulement 3 % des entreprises génèrent une richesse positive par rapport aux bons du Trésor, quelles sont les chances que la prochaine histoire de croissance populaire en soit une ?
La réponse est inconfortable. Pourtant, la plupart des investisseurs se trompent de l'ignorer. La régression vers la moyenne n'est pas une théorie, c'est la force dominante du rendement de l'entreprise.
04. L'AVANTAGE DE L'INVESTISSEUR INTELLIGENT
L'investisseur intelligent n'essaie pas de prédire le prochain membre du Club 1 %. Ils font quelque chose de beaucoup plus fiable : ils se comportent comme si les 96 % autres existent, et le risque de prix en conséquence.
Cela change tout :
• Vous payez moins pour les récits.
• Vous mettez l'accent sur la durabilité plutôt que sur l'excitation.
• Vous exigez des preuves de la piste de réinvestissement.
• Vous évitez de confondre croissance à court terme et création de valeur à long terme.
Ce n'est pas du pessimisme. C'est de la discipline probabiliste.
05. PRINCIPE D'INVERSION DE MUNGER
Munger a dit ce qui suit : Tout ce que je veux savoir, c'est où je vais mourir, pour que je n'y aille jamais.
Inversez cela pour augmenter la composition : Tout ce que nous voulons savoir, c'est là où la croissance échoue habituellement, afin d'éviter de payer trop cher pour les entreprises qui ne persisteront pas. La survie est une stratégie. Éviter les perdants vous donne la chance de remporter les gagnants.
06. L'ÉTAT D'ESPRIT DU CLUB À 1 %
Une véritable discipline en matière d'investissement commence par la reconnaissance de la façon dont les marchés créent réellement de la richesse :
• Une infime fraction des entreprises produisent des résultats extraordinaires à long terme.
• La plupart des stocks ne persistent pas.
• L'expérience médiane au cours de la vie est négative.
• La composition n'est pas courante, elle est exceptionnelle.
Vous n'avez pas besoin de prédire le prochain grand composé. Vous avez juste besoin de créer un processus qui vous permet d'investir suffisamment longtemps, et suffisamment intelligemment, pour posséder les rares lorsqu'ils apparaissent. Tout le reste est du bruit mesuré en quarts.
LE SIGNAL
Lorsque la foule croit que chaque histoire de croissance durera, souvenez-vous du taux de base.
Lorsque les évaluations impliquent la perfection, souvenez-vous des 86 entreprises.
Lorsque l'optimisme ressemble à de la certitude, tenez le signal.
La rareté crée de la valeur.
La discipline lui confère le droit de le capturer.