MANUEL PRATIQUE DE HOWARD MARKS À L'INTENTION DES INVESTISSEURS INTELLIGENTS

Howard Marks¹, cofondateur et coprésident d'Oaktree, a distillé plus d'un demi-siècle de sagesse du marché en quelques principes durables. Ce qui suit est une synthèse pour les investisseurs sérieux : signal élevé, pas de bruit.

LE MÉMOIRE

La prudence est dépassée. La prise de risque et l'optimisme dominent, non pas au niveau de la manie, mais suffisamment pour justifier la discipline. Les évaluations sont élevées ; Magnifique 7 justifiez les primes par des doves réelles, tandis que les 493 autres noms du S&P 500 se négocient au-dessus des moyennes à long terme sans ces valeurs. Il nous rappelle également que la popularité entre en jeu. saisons, pour l'or, pour la technologie, pour l'optimisme lui-même. Les cycles sont humains et non mécaniques.

Message de Marks : vous ne pouvez pas chronchroner les marchés, seulement étalonner votre exposition.

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SAVOIR OÙ NOUS EN SOMMES, PAS OÙ NOUS ALLONS

Le mantra de Marks : « Nous ne savons jamais où nous allons, mais nous devrions savoir où nous sommes. »

L'observation, et non la prédiction, est la limite. Évaluer le comportement, les prix et le sentiment ; en tirer les conséquences ; évaluer le risque en conséquence. « Prix trop cher » et « baisser demain » ne sont pas synonymes.

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LA RÉALITÉ DE L'ÉVALUATION : DE LA VALEUR, PAS DE LA FOLIE

MAI 7 : P/E dans les années 30 (NVIDIA supérieur). Cher, mais ancré dans une rentabilité dominante.

Autres 493 : 19 à 21 × gains par rapport à une moyenne sur 80 ans proche de 16× — le prix économique ordinaire est comparable à celui de la grandeur.

‍Respectez l'excellence, mais ne payez pas les prix d'excellence pour la médiocrité.

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PENSÉE DE DEUXIÈME NIVEAU > CONTRARIANISME SUPERFICIEL

Il est facile d'être différent. Être différent et mieux, c'est rare.
Consensus cartographique → définissez votre vue de variante → spécifiez ce qui doit changer → taille pour survivre tôt. Marks lui-même a fait grossièrement cinq grands appels en cinquante ans. La retenue fait partie de la maîtrise.
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LA PRÉPARATION EST UN SPORT QUI PRÉVAUT AVANT TOUT SUR LA DÉFENSE‍

Éviter les battements catastrophiques qui pourchassent le spectaculaire : « toujours bon, parfois grand, jamais terrible » aggrave plus vite que « boom and buste ». Moins de perdants > plus de gagnants.

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LE VÉRITABLE CHANGEMENT RADICAL

1980 → 2020 : un vent arrière sur 40 ans de baisse des taux.
2022 → aujourd'hui : normalisation. Pas de randonnées sans fin, juste pas de retour à zéro.
Bâtir pour un monde où qualité de l'entreprise et durabilité des flux de trésorerie générer des rendements, et non de l'ingénierie financière.

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L'OR ET L'ILLUSION DE LA VALEUR INTRINSÈQUE

Marks divise le monde en deux catégories d'actifs
‍1. Actifs de trésorerie: actions, obligations, entreprises, biens immobiliers. Peut être valorisé.
2. Actifs non liés aux flux de trésorerie: or, art, crypto. Ne peut être que dont le prix est fixé.

L'or, dit-il, n'a pas de rendement intrinsèque ; sa valeur est « tout ce que quelqu'un d'autre paiera pour cela. »
‍À son avis, sa force actuelle reflète sa popularité, non principes fondamentaux. Une saison de mode plutôt qu'un changement de mérite intrinsèque. Tout comme les peintures, les diamants ou les jetons s'élèvent et tombent avec goût et peur, l'or connaît un saison de popularité, et non une nouvelle évaluation analytique. Si vous devez le posséder, sachez à quel jeu vous jouez.

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LES VALEURS PAR DÉFAUT SONT LE BRUIT DE FOND ; LE COMPORTEMENT EST LE SIGNAL

Il y a des défauts chaque année ; leur présence n'est pas prédictive. L'optimisme de fin de cycle érode la diligence et invite les bezzles. Restez sceptique lorsque l'argent semble facile. Le véritable indicateur de risque est le comportement :

« Les pires prêts sont consentis dans les meilleurs moments.

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ÉTALONNAGE DU PORTEFEUILLE, ET NON CHRONOMÉTRAGE

Restez investi. Automatiser les contributions. Inclinez de manière défensive, qualité, liquidité, solidité du bilan, lorsque l'optimisme atteint son apogée. Réduction de l'exubérance, et non de l'excellence. Bandes de défense ou d'infraction précommises ; examen trimestriel. Conservez les options en espèces sans tuer les composés. Aucun métiers de la FOMO. Le culte n'a pas d'élan. Aucun raccourci de calendrier.

ÉCARTS D'ÉVALUATION · AMPLEUR · Conditions de crédit · Qualité des gains · flux.
Effectuer le suivi de la température comportementale, et non des prévisions du marché.

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AVOCAT DE CLÔTURE DE MARKS

« Investir. Investissez tôt. Tenez-vous-en à cela. N'essayez pas d'être un génie. N'essayez pas d'être agile.
(...)
Le moment choisi sur le marché est la chose la plus difficile au monde, ne l'essayez pas.

Le moment choisi pour le marché est un mirage. L'étalonnage est réel. Le contrarianisme ne fonctionne qu'aux extrêmes, et ceux-ci sont rares. Compiler récompense l'endurance, pas la brillance. Doctrine pour l'investisseur intelligent.

Laissez le temps, et non la mode, faire le gros du travail.